☆ 孫正義虧掉1500億：當初投貴了
2022-08-10 07:08:07
當初投得有多大方，可能(néng)後(hòu)面(miàn)算賬就(jiù)有多難看。
“我們要爲在市場高點買進(jìn)初創公司的決定負責。”8月8日，軟銀集團發(fā)布了今年二季度财報，創始人孫正義黯然承諾。财報顯示，軟銀集團過(guò)去3個月虧了超過(guò)230億美元（約合人民币1550億元）。毫無疑問，這(zhè)是一個創紀錄的虧損，再次釀成(chéng)了風投史上最大窟窿。其中，高達1100億人民币的虧損來自軟銀旗下願景基金。過(guò)去幾年，軟銀願景基金在一級市場的打法令人印象深刻——肯給高估值，敢給高估值，不計較估值的碾壓式打法，無人能(néng)敵。很長(cháng)一段時(shí)間内，這(zhè)樣(yàng)打法爲孫正義收攬了全球幾乎叫(jiào)得上名号的超級獨角獸。然而如今，曾經(jīng)的瘋狂已無人買單——投貴了。這(zhè)個教訓同樣(yàng)值得國(guó)内所有VC反思——當初投得有多大方，可能(néng)後(hòu)面(miàn)算賬就(jiù)有多難看。“這(zhè)是公司成(chéng)立以來最大的虧損。”孫正義在财報發(fā)布會(huì)坦言。他甚至強調，現在的情況可能(néng)比6月還(hái)要更糟糕。具體來看，造成(chéng)軟銀巨額虧損的主要原因，依舊是兩(liǎng)期軟銀願景基金。财報顯示，這(zhè)兩(liǎng)期基金總共虧損 2.3 萬億日元（約合人民币1152億元），高于上一季度已創紀錄的 2.2 萬億日元虧損。其中，軟銀願景基金一期共持有80筆投資，包括23家上市公司。由于這(zhè)些科技股的股價今年以來走下坡路，導緻上市投資組合公司的未實現估值損失總計68億美元。最觸目驚心的案例，莫過(guò)于韓國(guó)電商巨頭Coupang，軟銀在這(zhè)家公司身上的浮虧已達到23.7億美元。令人錯愕的是，就(jiù)在一年前，Coupang還(hái)是孫正義繼阿裡(lǐ)巴巴之後(hòu)又一筆經(jīng)典投資。Coupang被(bèi)稱爲韓國(guó)版阿裡(lǐ)巴巴。去年3月，Coupang在紐交所成(chéng)功上市，首日股價大漲40%。軟銀作爲Coupang的最大股東，一舉斬獲了245億美元的賬面(miàn)回報。然而，Coupang的股價自上市之後(hòu)一路走低，今年一季度的跌幅就(jiù)高達驚人的40%，最新市值隻有約340億美元。慘烈的一幕同樣(yàng)在願景基金二期上演。盡管二期基金規模較小，卻仍然持有269筆投資，從數量上看顯得更爲激進(jìn)。财報顯示，第一财季（4月至6月）除出售中國(guó)獨角獸貝殼股份套現30億美元外，二期基金記錄的未實現估值損失爲98億美元，持有的上市公司估值損失總計38.39億美元，主要是由于挪威倉儲機器人公司AutoStore和WeWork的股價下跌造成(chéng)。正所謂“人心散了，隊伍不好(hǎo)帶了”，孫正義麾下大將(jiāng)正在悄悄離開(kāi)。據彭博社報道(dào)，作爲願景基金二期的掌門人，Rajeev Misra已在近期離開(kāi)軟銀，并創辦了自己的投資基金；同時(shí)，願景基金的兩(liǎng)位合夥人 Yanni Pipilis 和 Munish Varma 也已辭職。爲此，孫正義隻能(néng)親自接任軟銀願景基金二期CEO一職。在今年早些時(shí)候，首席運營官Marcelo Claure也宣布離職。粗略計算，近兩(liǎng)年離開(kāi)軟銀的高管已超過(guò)十人，這(zhè)對(duì)于孫正義而言無疑是雪上加霜。實際上，孫正義和團隊早已嗅到了危險。今年3月，軟銀願景基金一位管理合夥人在洛杉矶的一次會(huì)議上，率先對(duì)外傳達了軟銀的态度：計劃減少投資。緊接著(zhe)，孫正義在2021财年年報會(huì)議上，罕見宣布正式放緩投資：軟銀將(jiāng)采取保守的投資步伐。他還(hái)給出一個具體數字：與去年相比，今年投資額將(jiāng)減半或四分之一。頗有意思的是，軟銀在财報會(huì)上所使用的PPT的第一頁，放了一幅日本曆史人物德川家康的畫作，描述的是1573年日本三方原之戰。彼時(shí)武田信玄準備進(jìn)軍京都(dōu)，與德川家康交戰，由于雙方兵力懸殊，德川家康的軍隊潰敗，一戰損失了一千六百多人。相傳，德川因爲這(zhè)次戰敗一度想要切腹，甚至被(bèi)吓得失禁。事(shì)後(hòu)，德川家康讓畫師畫下了自己愁眉苦臉的畫像，被(bèi)稱爲“颦像”，以提醒自己以後(hòu)不要出現更難堪的情況。套現求生，成(chéng)爲孫正義眼下最緊迫的工作。原本一切順利的話，孫正義將(jiāng)會(huì)收到一筆來自英偉達的660億美元巨款，但最終圍繞ARM的收購交易還(hái)是在今年2月宣告失敗。時(shí)不我待，軟銀很快啓動了ARM獨立IPO的準備工作，表示可能(néng)會(huì)在2023年3月之前將(jiāng)ARM在納斯達克上市。随後(hòu)在英國(guó)政府的遊說(shuō)下，這(zhè)一選項又增加了倫敦交易所。但計劃趕不上變化。據《金融時(shí)報》報道(dào)，爲了能(néng)讓ARM在倫敦上市，或者至少部分在倫敦上市，時(shí)任英國(guó)首相約翰遜曾親自遊說(shuō)孫正義；投資部長(cháng)格裡(lǐ)·格林斯通和數字部長(cháng)克裡(lǐ)斯·菲爾普，也都(dōu)在與軟銀的談判中發(fā)揮了主導作用。而随著(zhe)上述三人紛紛辭職，軟銀便叫(jiào)停了ARM明年在英國(guó)上市的讨論。此前孫正義就(jiù)表示過(guò)，ARM在倫敦上市的部分原因是出于英國(guó)政府的壓力。回想2016年，孫正義斥資320億美元（約合人民币2162億元）收購ARM，締造了當年最轟動的收購案。彼時(shí)他曾表示，ARM將(jiāng)是軟銀集團的未來。沒(méi)想到的是，ARM如今卻成(chéng)爲了孫正義手上最燙手的山芋。在昨日的财報會(huì)議上，孫正義甚至拒絕評論ARM 的問題，隻是表示ARM 的事(shì)情進(jìn)展順利，“這(zhè)是我今天唯一能(néng)說(shuō)的事(shì)情。”孫正義還(hái)透露，在第二季度裡(lǐ)，軟銀使用阿裡(lǐ)巴巴股票的預付遠期合約，籌集了 105 億美元(約 710.85 億元人民币)資金，7月1日又通過(guò)相同方式籌集了68億美元資金，爲集團提供了“良好(hǎo)的現金狀況”。意味著(zhe)今年迄今，軟銀已經(jīng)將(jiāng)所持阿裡(lǐ)股票出售超二分之一，共籌集220億美元（約合1500億人民币）。當被(bèi)問及是否還(hái)有利用阿裡(lǐ)股票進(jìn)一步融資的空間時(shí)，孫正義表示，他正在根據股價和軟銀自身的财務狀況“考慮此事(shì)”，但沒(méi)有進(jìn)一步展開(kāi)說(shuō)明。與此同時(shí)，軟銀已開(kāi)始新的談判，目的是出售其在2017年收購的資産管理公司峰堡投資集團，“我們準備以開(kāi)放的态度聽取潛在買家的意見。”顯然，孫正義又要割肉了。今年早些時(shí)候，軟銀悄悄退出了自動駕駛獨角獸Cruise。通用汽車曾在3月19日宣布，將(jiāng)以21億美元收購軟銀願景基金所持其子公司Cruise的股權，從而將(jiāng)通用在Cruise的股權擴大至80%。通用還(hái)表示，將(jiāng)對(duì)Cruise追加13.5億美元的投資，以取代軟銀願景基金在2018年做出的承諾。在這(zhè)筆交易中，軟銀實打實地賺了點小錢。資料顯示，軟銀此前向(xiàng)Cruise投資資金共計約12億美元，21億美元出售相當于賺了9億美元（約合人民币57億元）。作爲一路擡高Cruise估值至300億美元的操盤手，孫正義匆匆放棄這(zhè)家僅次于谷歌Waymo的自動駕駛公司，實屬無奈。随後(hòu)4月中旬，美國(guó)證券交易委員會(huì)文件顯示，軟銀願景基金出售了5000萬Coupang的股票，總價值10億美元。這(zhè)至少是幾個月内，軟銀第二次賣出這(zhè)家韓國(guó)電商巨頭的股份。而所賣出股票的價格，僅爲每股20.87美元，比去年9月Coupang的發(fā)行價低了近30%，可謂揮淚大甩賣。盡管如此，孫正義依然相信，現有的投資中仍可能(néng)孕育下一個阿裡(lǐ)巴巴。“這(zhè)些投資組合給了我深刻的印象，我也持續相信他們”。在昨日财報會(huì)上，孫正義公開(kāi)反思了願景基金的“搜尋獨角獸”投資策略。他坦言，要爲在市場高點買進(jìn)初創公司的決定負責，同時(shí)承諾削減開(kāi)支以重回正軌。“如果我們單方面(miàn)追求我們的願景，我們就(jiù)有潰敗的風險，如今必須不惜一切代價避免這(zhè)種(zhǒng)情況。”總結下來，孫正義承認當時(shí)投貴了，高估值帶來的惡果正在一點點顯現。然而在去年早些時(shí)候，孫正義似乎都(dōu)還(hái)未意識到高估值泡沫，他甚至在會(huì)議中指責團隊員工：“創業公司的估值仍在飙升，你們投的還(hái)不夠激進(jìn)！”話音落下沒(méi)多久，以前奏效的高估值打法悄悄把軟銀一步步拖向(xiàng)深淵。過(guò)去半年，二級市場的慘況曆曆在目。啓明創投合夥人于佳在第十六屆中國(guó)基金合夥人峰會(huì)上梳理，“以美股來看，美國(guó)納斯達克前100家科技公司指數NDXT自去年11月初達到峰值後(hòu)，已經(jīng)下跌了三分之一，該指數中的公司市值總共蒸發(fā)了2.8萬億美元。美股有些科技公司的估值已經(jīng)跌到原來最高點的20%，或者百分之十幾。”這(zhè)是非常誇張的數字，也讓很多一級市場投資人損失慘重。孫正義正在爲昔日的高估值買單，而相似的一幕也正在國(guó)内上演。過(guò)去幾年間，中國(guó)一級市場估值虛高的瘋狂有目共睹。先是消費投資盛宴，一個個明星項目拔地而起(qǐ)，不論是新茶飲、咖啡、拉面(miàn)，還(hái)是美妝、點心、火鍋，估值刷新程度常常令人瞠目結舌；接著(zhe)還(hái)有半導體融資，過(guò)億元天使輪融資應接不暇，估值暴漲成(chéng)爲了家常便飯。“幹了這(zhè)麼(me)多年投資，突然發(fā)現估值的賬不會(huì)算了。大家都(dōu)在搶風口的項目，竟然出現了很多天使階段就(jiù)敢估值幾個億、十個億的‘明星企業’，現實卻根本經(jīng)不起(qǐ)推敲。”深圳一家本土創投機構合夥人曾對(duì)投資界感歎。昨日狂歡正在變爲今日的眼淚。今年以來，一級市場正面(miàn)臨嚴峻的募資與退出之困，無論是A股還(hái)是港股，破發(fā)現象層出不窮，讓背後(hòu)一衆VC/PE難掩失落——一二級估值倒挂上演，投資人甚至都(dōu)虧到了B輪了。“按照現在二級市場的市值，一級市場的估值還(hái)得再降一降，否則現在投得有多大方，後(hòu)面(miàn)算賬就(jiù)有多難看。”當VC/PE出現估值焦慮，投資也開(kāi)始放緩。“等估值降下來”，這(zhè)是眼下一級市場的真實寫照。其實絕大多數VC/PE仍有餘糧，但現在更珍惜子彈，捂緊口袋默默等著(zhe)項目估值來到一個合理的位置。我們看到，新消費獨角獸的估值正在集體回落，去年投不進(jìn)的項目，開(kāi)始紛紛松口了。半導體也開(kāi)始了，“我願意接受平輪”的創始人開(kāi)始多了起(qǐ)來。還(hái)有創新藥、SAAS領域，估值都(dōu)開(kāi)始下調回歸理性。最近路透社報道(dào)盒馬鮮生正尋求以約60億美元估值融資，估值遠低于今年年初的100億美元估值。換言之，爲了融資，盒馬主動砍掉40億美元估值，打了六折。對(duì)于創業公司來說(shuō)，下調估值已經(jīng)成(chéng)爲最迫在眉睫的事(shì)情。“腰部以下項目基本上融不到資了。”這(zhè)是全國(guó)社會(huì)保障基金理事(shì)會(huì)副理事(shì)長(cháng)陳文輝在最近演講中的一句感歎，若企業不注意融資節奏很可能(néng)彈盡糧絕。“我接觸的一家VC機構，他們說(shuō)在今年10月之前不開(kāi)展投資。”一位母基金合夥人分享，理由是先一邊觀望，一邊等待估值降下來。高估值已經(jīng)成(chéng)爲一級市場不能(néng)承受之重，所有人都(dōu)在觀望著(zhe)。
